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融資過程中如何評估資產的價值?

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資產評估在融資過程中幾乎是必不可少的程序。但是采用不同的評估方法,得出的結果有可能大相徑庭。目前通行的資產評估方法基本上有四種:賬面余額法、資產重置法、市場類比法、現金流量法。
 
賬面余額法,顧名思義,就是完全按照會計賬目的記錄計算資產:總投資減去總負債,再減去累計折舊和損耗,等于凈資產值。賬面余額法的好處是憑據清楚,方法簡單,計算精確,容易審計核查。但是這種方法的缺點是忽略了資產的盈利能力和無形資產的效益,無法體現技術進步和價格的變化。由于資產的價值評估與市場完全脫節,賬面余額法屬于純粹的紙上談商,其評估出來的結果大多數投資者基本上不予認可。目前,仍舊使用這種方法來評估資產的,恐怕只剩下國有企業了,其唯一的作用是向國家交代正在無形縮水的國有資產在賬面上還沒有流失。
 
資產重置法,以項目現有的產出規模為基礎,假設重置這些資產并達到現有的產出能力需要多少投資。例如,投資者需要兼并一家日產十萬瓶水的飲料加工廠,其資產如何評估?投資者會模擬估算,今天重建一家同樣生產規模的飲料加工廠需要多少投資,那么收購這個舊飲料廠的成本,可以參照新建飲料廠的投資成本。資產重置法最大的好處,是可以從物質上體現市場價格的變化,并量化反映技術進步和機會成本的因素。其缺點是無法反映資產今后的盈利能力和增值能力,同時大大低估了人創造的無形資產。實際上,參照重置資產值來推算并購舊資產的成本未必合理,它只考慮到同等技術含量的設備價格會降低,但是忽視了團隊經驗積累的價值在上升。重置項目需要重建一支項目團隊,但是讓一批來自五湖四海的人能夠在同一套規則下配合默契,即使不需要運氣,至少也需要時間。我們在前面的章節中也一再強調過,找到一批適合操作項目的人才的機會是可遇不可求的。因此,資產重置法適用于評估那些對人的因素依賴性較低,而對設備因素依賴性較高的項目。尤其不適合評估高新科技項目,因為這類項目的成敗關鍵在于以人為載的無形資產,這恰恰是資產重置法的盲區。
 
市場類比法,即借鑒性質相同、規模和產值相似的項目進行價值評估的類比推算。例如,投資者想收購一家酒店,可以參考類似地段、相同規模和星級的酒店成交價格來確定評估值。又如,投資者打算收購一家互聯網企業,可以參考已經上市的類似互聯網企業的市盈率,然后以適當折扣率推算出被收購公司的資產價值。市場類比法的優點是評估方法非常簡單,可以反映市場供求關系,并充分體現行業競爭因素。但是缺點是很難找到恰當的項目和資產進行類比,導致資產交易的雙方很難在市場類比的基礎上達成共識。除非用來類比的項目與交易的項目一模一樣,否則兩者只要存在一點差異,交易雙方就會對資產的評估價值產生歧義。
 
現金流量法,以項目今天的現金流為基準,推算預定期限的現金流,然后求出預期資金的凈現值,以此作為項目評估的價值標準。現金流量法最大的優點是可以提現資產增值的效益,并可以完整地涵蓋無形資產貢獻。但是缺點是計算過程比較復雜,不確定的因素多,如果缺少歷史數據,整個數量模型都將建立在一系列的假設數據的基礎之上。如果這些假設因素的設定不準確,會導致整個項目評估的巨大偏差。嚴格說,投資者愿意花錢購買的并不是資產本身,而是資產所帶來的期望值。他們有意獲得一份資產,其實并不在乎它從前花了多少成本,而真正關心的是它未來能夠創造多少增加價值。這一點,無論資產重置法還是市場類比法都無法做出判斷。因此,盡管現金流量法存在著上述種種缺陷,大多數投資者還是傾向于把它作為資產評估的主要方法。
 
用什么方法來看待資產,很大程度上體現出人們的價值觀。同樣收購一家餐館,中國餐館老板和美國餐館老板評估資產的方法可能截然不同。中國餐館老板會首先計算餐廳面積和裝修檔次,然后數桌椅板凳和鍋碗瓢盆,以此作為定價的基礎。美國餐館老板可能對此好不關系,他會坐在一個角落里靜靜的數顧客的人頭,估算每個人的平均消費額,從而計算整個餐館單位時間的經營收入,再扣除原材料成本和經營成本,估算出這個餐館在單位時間內創造的利潤,再將這個預期利潤折成凈現值,乘上一個行業的平均市盈率,最后算出這個餐館的資產價值。中國餐館的老板也許是受唯物主義教育長大的,更看重資產的物質性,他們買的是真正意義上的資產,使用的方法是資產重置法;而美國老板買的不是資產而是項目,是資產增值的期望值,其使用的方法是現金流量法。
 
由于上述介紹的幾種資產評估方法各有優劣,很多企業在資產評估時將其結合使用,以達到揚長避短的效果。

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